Federal Rezerv Faiz Oranı Kontrol Sistemi (Bölüm II) — Fazla Rezervlere Faiz Uygulanması

Önceki yazımızda, 2008 mali krizinden önce Federal Rezerv'in faiz oranı koridoru sistemini inceledik ("Federal Rezerv'in Faiz Oranı Kontrol Sisteminin Ayrıntılı Açıklaması (Bölüm I)"). O zamanlar, sınırlıRezervlerBankaların Federal Rezerv'de tuttukları mevduatlar için Fed, üst sınır olarak iskonto penceresi oranını, alt sınırı ise kontrol etmek için açık piyasa işlemlerini kullanmıştır.

Ancak, 2008 mali krizinin ardından Federal Rezerv büyük ölçekli niceliksel genişleme uygulayarak piyasa likiditesini önemli ölçüde artırdı ve faiz oranı koridoru sistemini etkisiz hale getirdi. Bu durumu ele almak için Federal Rezerv, Ex Üzerindeki Faizi tanıttıBUNLAR2008'de faiz oranları için yeni alt sınır olarak Rezervler (IOER) belirlendi. Bu makale bu politika değişikliğini ve faiz oranı kontrol sistemi üzerindeki etkisini ayrıntılı olarak analiz edecektir.

Fazla Rezerv Faizinin (IOER) Tanıtımı

IOER, Federal Rezerv'in zorunlu rezervlerin üzerinde tuttuğu banka rezervlerinin bir kısmına ödediği faizi ifade eder. 2008'den önce, Federal Rezerv banka mevduatlarına faiz ödemedi ve bu da ABD faiz oranı koridoru için etkisiz bir alt sınıra yol açtı ve bunun yerine piyasa faiz oranlarını kontrol etmek için açık piyasa işlemlerine güvendi. Ancak, mali krizin getirdiği benzeri görülmemiş likidite fazlası, açık piyasa işlemlerinin etkinliğini ciddi şekilde zayıflattı ve piyasa faiz oranlarının düşmesine neden oldu.

Buna karşı koymak için Federal Rezerv, Ekim 2008'de bankalara faiz ödeyerek piyasa faiz oranlarındaki düşüşü sınırlamayı amaçlayan IOER'yi tanıttı. Bankaların piyasada elde edebildiği faiz oranları IOER'nin altına düştüğünde, fazla fonlarını Federal Rezerv'e yatırmaya daha meyilli oldular ve böylece piyasa faiz oranları IOER seviyesinin üzerinde tutuldu.

IOER'nin Değişimi: Alt Sınır Aracından Üst Sınır Aracına

Bu önlem başlangıçta faiz oranlarındaki düşüş eğilimini frenlemede başarılı olsa da, elinde büyük miktarda nakit bulunduran ve IOER'i doğrudan kullanamayan banka dışı finansal kuruluşların piyasa faiz oranlarını düşürmeye devam ettiği ve sonunda IOER taban seviyesini aştığı ortaya çıktı.

İlginçtir ki, Federal Rezerv, aşırı likidite ortamında, IOER'nin faiz oranları için bir üst sınır işlevi görmeye başladığını keşfetti. Piyasa fonlarla dolup taştığında ve bankaların Federal Rezerv'deki rezerv bakiyeleri arttığında, piyasa faiz oranları yükseldi. Bankalar, rezervlerini Federal Rezerv'den çekip daha yüksek piyasa oranlarından borç veriyorlardı ve bu da piyasa faiz oranlarının IOER'nin altına düşmesine neden oluyordu.

Bu olgu, bol likidite koşullarında IOER'nin alt sınır aracı rolünün zayıfladığını, ancak istemeden faiz oranları için bir üst sınır rolünü üstlendiğini gösterdi. Aralık 2008'de Federal Rezerv, federal fon oranı hedef aralığını %0-0,25'e ayarladı ve IOER'yi bu aralığın üst sınırına yerleştirdi, bu da IOER'nin faiz oranı koridoru içinde bir üst sınır olarak yeni işlevini daha da doğruladı.

Likidite Fazlalığı Ortasında Faiz Oranı Kontrolünün Mantığı

Bankaların Federal Rezerv'deki rezerv bakiyeleri 2008 öncesinde yaklaşık 10 milyar dolardan 2009 başlarında 800 milyar dolara, sonraki yıllarda ise 3 trilyon dolara fırlayınca, faiz oranı kontrolünün mantığı temelden değişti.

Normal rezerv seviyeleri altında, IOER faiz oranları için etkili bir şekilde alt sınır görevi görebilir. Ancak, aşırı piyasa likiditesi senaryosunda, IOER'nin faiz oranı düşüşlerini dizginlemedeki etkisi sınırlıydı.

Piyasa faiz oranları IOER'yi aştığında, bankalar rezervlerini Federal Rezerv'den çekip daha yüksek piyasa oranlarından ödünç verir, piyasa fonlarını artırır ve faiz oranlarının düşmesine neden olur. Bu mekanizma, IOER'yi kademeli olarak faiz oranları için bir üst sınır aracına dönüştürürken, geleneksel iskonto penceresi oranı faiz oranı kontrolündeki baskın rolünü kaybetti.

IOER'nin Piyasa Etkisi: Domuz Eti Piyasasıyla Bir Benzetme

Bu değişimi canlı bir şekilde açıklamak için "domuz eti piyasası" ile bir benzetme düşünün: Bir domuz eti fabrikasının domuz eti için 20 yuan'lık bir üst fiyat sınırı belirlediğini ve fiyatları piyasa arzı yoluyla kontrol ettiğini varsayalım. Piyasa arzı aşırı olduğunda, domuz eti fiyatları düşer, ancak fabrika belirli satıcılardan 10 yuan'a domuz eti geri satın alır. Ancak, piyasa arzı ezici olmaya devam eder ve fiyatların düşmeye devam etmesine ve sonunda 10 yuan tabanını aşmasına neden olur.

Daha sonra domuz eti fiyatları toparlanır, ancak piyasa dalgalanmalarına bakılmaksızın fiyatlar asla 10 yuanı geçmez. Bunun nedeni, fiyatlar 10 yuanı geçtiğinde, domuz eti satıcılarının daha önce depolanmış domuz etini fabrikadan çekip daha yüksek fiyatlara satarak fiyatları sabitlemesidir. Bu, IOER'nin finans piyasalarındaki rolüne benzer: piyasa faiz oranları IOER'nin üzerine çıktığında, bankalar rezervlerini Federal Rezerv'den çeker ve daha yüksek oranlarda borç verir, bu da nihayetinde faiz oranlarını IOER seviyesine geri çeker.

Çözüm

Başlangıçta faiz oranı koridoru içinde bir alt sınır aracı olarak tasarlanan Fazla Rezervler Üzerindeki Faizin tanıtımı, aşırı piyasa likiditesi ortasında kademeli olarak bir üst sınır işlevi üstlendi. Bu değişim, yalnızca finansal krizin para politikası üzerindeki derin etkisini yansıtmakla kalmıyor, aynı zamanda Federal Rezerv'in yeni normalde faiz oranı kontrolüne uyumunu ve ayarlamasını da işaret ediyor.